매크로 — ETH/BTC ratio와 Fed 사이클
위험자산 베타 · 기관 ETF · 자산 클래스 비교
slug: ethereum-macro-eth-btc-ratio title: "매크로 — ETH/BTC ratio와 Fed 사이클" subtitle: 위험자산 베타 · 기관 ETF · 자산 클래스 비교 coin: ETH issue: 2 publishedAt: "2026-09-28" category: L1-PoS tags: [ethereum, macro, eth-btc, ratio, etf, fed] estimatedReadTime: 10 draft: true sources:
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- name: "Farside Investors — ETH ETF flows" url: https://farside.co.uk/eth/
- name: "Coin Metrics — ETH/BTC analytics" url: https://coinmetrics.io/
- name: "Fidelity Digital Assets — ETH macro report (2026)" url: https://www.fidelitydigitalassets.com/research-and-insights
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도입 — ETH 는 BTC 와 같이 움직이지 않는다
2026년 5월 현재 ETH/BTC ratio 약 0.029 (2,316 / 78,600). 2021년 12월 사이클 정점의 0.085 대비 약 -65% 수준이고, 2024년 8월 사이클 저점 0.045 보다도 낮습니다. 즉 ETH 가 BTC 대비 역사적 저평가 구간.
이 ratio 가 의미하는 것은 단순합니다 — 시장이 ETH 와 BTC 를 같은 자산으로 취급하지 않는다. 본 편은 그 차이를 매크로 변수와의 상관관계로 정량화합니다.
1. ETH/BTC ratio — 5년 데이터
| 시점 | ETH/BTC | 매크로 환경 |
|---|---|---|
| 2021.12 (사이클 top) | 0.085 | DXY 96, M2 +25%, Fed 0% |
| 2022.6 (Merge 직전) | 0.060 | DXY 105, Fed 1.5%, 인플레이션 9% |
| 2023.1 | 0.073 | Fed peak 5.5%, 디스인플레이션 시작 |
| 2024.3 (Dencun) | 0.054 | Fed 5.5% 유지 |
| 2024.8 (사이클 저점) | 0.045 | 일본 캐리 청산 충격 |
| 2025.10 (BTC top $126K) | 0.052 | DXY 100, Fed 4% |
| 2026.1 | 0.038 | Fed 3.75%, 약달러 시작 |
| 2026.5 (현재) | 0.029 | DXY 101, Fed 3.50-3.75%, 약달러 |
핵심 패턴:
- 2021 사이클 = ETH 우월 (DeFi summer + NFT boom)
- 2022-2024 사이클 = BTC 우월 (ETF 효과 집중)
- 2025-2026 사이클 = ETH 추가 약세 (L2 가치 누수 + Restaking 리스크 우려 반영)
ETH/BTC 가 사이클마다 다른 패턴 → 두 자산이 같은 매크로 변수에 다르게 반응.
2. ETH 의 매크로 베타 — BTC 와 비교
24개월 rolling correlation (2024-2026):
| 매크로 변수 | BTC 상관 | ETH 상관 | 차이 |
|---|---|---|---|
| DXY | -0.65 | -0.55 | ETH 가 약달러 민감도 ↓ |
| US 10Y | -0.4 ~ +0.2 | -0.5 ~ +0.1 | ETH 금리 민감도 ↑ |
| M2 | +0.55 | +0.62 | ETH 유동성 민감도 ↑ |
| Gold | +0.68 | +0.42 | ETH 가 금 동조 ↓ |
| NASDAQ | +0.7 | +0.85 | ETH 가 테크 베타 ↑↑ |
| S&P 500 | +0.62 | +0.78 | ETH 가 주식 베타 ↑ |
| VIX (역) | -0.45 | -0.62 | ETH 가 위험회피 민감 ↑ |
해석:
- BTC 는 금-유사 자산 (Gold 0.68, DXY -0.65)
- ETH 는 테크 주식 유사 자산 (NASDAQ 0.85, VIX -0.62)
- 두 자산은 서로 다른 매크로 베타를 가진 별도 클래스
이게 자산배분 관점에서 중요합니다. BTC 는 인플레이션 헤지 + 약달러 베타 / ETH 는 위험자산 베타 + 유동성 베타. 같은 매크로 시나리오에서 두 자산이 정반대로 움직일 수 있습니다.
3. ETH ETF — 출시 1.8년 회고
미국 spot ETH ETF 출시: 2024년 7월 23일 (BlackRock ETHA, Fidelity FETH, Bitwise ETHW 등 9개 동시).
2026년 5월 기준 데이터:
| 메트릭 | 값 |
|---|---|
| ETH ETF 누적 순유입 | 약 $7.2B |
| ETH ETF AUM | ~$15B |
| ETH 유통량 점유 | 약 2.0% |
| ETHA (BlackRock) 점유 | 약 38% |
비교 — BTC ETF: 출시 2년 만에 시총 6.3% 흡수. ETH ETF 는 1.8년 만에 2.0%. 속도 차이 약 3배 (BTC ETF 가 우월).
이유 분석 (Fidelity 2026 리포트 인용):
- Staking 미허용: SEC 가 ETH ETF 의 staking 을 허용하지 않아 yield 매력 0. 유럽/홍콩 ETF 는 staking 가능 — 미국만 차별.
- 자산 클래스 모호: 기관 입장에서 BTC = 디지털 골드로 분류 명확. ETH = 무엇인가? 정유사? 테크 주식? Commodity? Security? 분류 자체가 미해결.
- L2 가치 누수 우려: #2-F 의 burn 률 감소 데이터가 기관에 ETH 토큰 가치 명제 약화로 해석됨.
4. 결론 — 자산 클래스 위치
세 가지 정리:
- ETH 는 디지털 골드 X, 순수 위험자산도 X — 두 사이의 "프로덕티브 디지털 인프라 자산". NASDAQ 베타 0.85 + Gold 베타 0.42 의 하이브리드.
- ETH/BTC ratio 가 핵심 시그널 — 0.029 = 역사적 저평가 영역. 그러나 단순 mean reversion 베팅은 위험 (L2 가치 누수가 새 baseline 만들 수 있음).
- ETF dynamics 가 새 변수 — Staking 정책 변화가 가장 큰 단기 트리거. SEC 결정 모니터링 필수.
매크로 환경 + ETF + 자산 클래스 위치까지 봤으니, 다음 편(#2-I) 에서는 그 위치가 정량 가치평가 측면에서 합리적인지를 봅니다 — Token Terminal P/F · P/S · Burn-adjusted PE 모델로.