Lido stETH와 리퀴드 스테이킹 시스템 리스크
30% 도미넌스 · DeFi 통합 · 분산화 우려
slug: ethereum-lido-lst title: "Lido stETH와 리퀴드 스테이킹 시스템 리스크" subtitle: 30% 도미넌스 · DeFi 통합 · 분산화 우려 coin: ETH issue: 2 publishedAt: "2026-08-31" category: L1-PoS tags: [ethereum, lido, steth, lst, defi, decentralization] estimatedReadTime: 10 draft: true sources:
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- name: "Vitalik Buterin — Should LSDs be limited? (2023.5)" url: https://vitalik.eth.limo/
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- name: "Curve Finance — stETH/ETH pool history" url: https://curve.fi/
도입 — 락업 자본의 유동화
#2-C 에서 봤듯, ETH 스테이킹의 73% 가 위임 모델입니다. 그중 가장 크고가장 논쟁적인 것이 Lido (stETH) — 단일 프로토콜이 ETH 전체 스테이킹의 30% 를 점유합니다.
LST 의 발상은 단순합니다 — "스테이킹된 ETH 를 토큰화하면 그 토큰을 또 DeFi 에 굴릴 수 있지 않을까?" Lido 가 2020년 12월에 이 모델을 제안하고 출시했습니다. 결과는 2026년 현재 약 $30 billion 시총의 stETH — 단일 프로토콜로는 ETH 생태계 최대 자산.
본 편은 두 갈래입니다 — (1) LST 가 어떻게 자본 효율을 만들었는지 (2) 그 효율이 어떤 시스템 리스크를 새로 만들었는지.
1. Lido 의 부상 — 30% 도미넌스의 산수
Lido 점유율 변화 (전체 ETH 스테이킹 중):
| 시점 | Lido 점유 | 2위 (Coinbase cbETH) | 3위 (Rocket Pool rETH) |
|---|---|---|---|
| 2022.5 | 28% | 미출시 | 8% |
| 2023.5 | 32% | 7% | 6% |
| 2024.5 | 30% | 13% | 4% |
| 2025.5 (Pectra 직후) | 28% | 14% | 4% |
| 2026.5 (현재) | 30% | 13% | 4% |
Lido 가 30% 박스권에서 안정화된 이유는 두 가지:
- Lido DAO 자체가 "33% 한도" 자율 합의 검토 중 (Vitalik 경고 반영)
- Coinbase cbETH 등 경쟁 LST 부상
시총 데이터 (2026.5 기준):
- stETH: ~$31B (LST 1위)
- cbETH: ~$9B
- rETH: ~$3.2B
- swETH (Swell): ~$1.8B
- 기타: ~$2B
LST 시장 전체 약 $47B. ETH 스테이킹된 ETH 의 약 50% 가 LST 형태.
2. stETH 작동 원리 — Rebase vs wstETH
stETH 토큰은 두 형태로 존재합니다:
Rebase 모델 (stETH)
매일 검증자 보상이 발생하면 사용자 지갑의 stETH 잔고가 자동 증가합니다. 1 stETH = 1 ETH peg 유지. 직관적이지만 DeFi 통합엔 부적합 — 잔고 변화를 인식 못 하는 컨트랙트가 많음.
Wrapped 모델 (wstETH)
잔고 고정 + 환율 증가 모델. 1 wstETH = X stETH (시간 갈수록 X 증가). DeFi 친화적.
주요 DeFi 통합:
- Aave: wstETH 담보 LTV 80% (블루칩)
- Curve: stETH/ETH pool 약 $2B+ TVL (가장 깊은 LST 풀)
- Pendle: yield tokenization (PT-stETH / YT-stETH 분리)
- MakerDAO/Sky: wstETH 담보로 USDS 발행 가능
이 통합이 자본 효율의 핵심입니다 — 1 ETH 스테이킹 → wstETH 발행 → Aave 담보 → USDC 대출 → 다시 ETH 매수 → 다시 스테이킹. 레버리지 스테이킹이능.
3. 시스템 리스크 — Vitalik 의 경고
Vitalik 의 경고는 세 가지 위협을 가리킵니다:
3-1. 합의 위협 — 단일 LST 50%+ 시나리오
만약 Lido 가 50% 를 넘으면 Lido DAO 가 사실상 합의 결정권을 가집니다. 거래 검열 (특정 주소 차단), 블록 순서 조작 (MEV 독점), 심지어 fork 능력. ETH 의 핵심 가치 명제 — 무허가 정산 인프라 — 가 깨집니다.
3-2. 노드 운영자 집중
Lido 는 30+ 노드 운영자에게 분산되어 있다고 마케팅하지만, 상위 5개 운영자가 60%+ 를 운영합니다 (Rated Network 데이터). DAO 거버넌스 투표 결과로 이 집중을 변경하기 쉽지 않음.
3-3. DeFi 디페그 위험
2022년 6월, Three Arrows Capital / Celsius 위기 시점에 stETH/ETH 페그가 일시적으로 0.94 까지 디페그 됐습니다. 레버리지 스테이킹 청산 → stETH 매도 → 페그 추가 하락 → 더 많은 청산 의 cascading 시나리오가 처음 가시화된 사례.
이게 다음 편(#2-E EigenLayer Restaking) 에서 한 번 더 누적됩니다 — Restaking 은 LST 에 또 다른 슬래싱 조건을 얹습니다.
4. 결론 — 자본 효율 vs 분산화 트레이드오프
LST 의 가치는 부정할 수 없습니다 — Aave / Curve / Pendle 같은 DeFi 인프라가 작동하는 핵심 담보. ETH 자본 효율을 끌어올린 진짜 혁신.
그러나 단일 LST 가 30% 점유 + 5개 운영자가 그 60% 라는 구조는 시스템 위험의 새 차원입니다. ETH 의 가치 명제는 "분산된 정산 인프라" 인데, 그 인프라의 정산 자체가 한 DAO 의 거버넌스 결정에 의존하면 가치 명제가 약화됩니다.
해결책은 두 갈래로 갈립니다:
- 자율 한도 (Lido DAO 가 33% 자체 cap)
- 프로토콜 한도 (Vitalik 제안, 그러나 ETH 합의 차원 변경 필요)
2026년 5월 시점, 두 안 모두 합의 도달 X. 시장이 자율 분산 (Coinbase / Rocket Pool 점유 ↑) 으로 흐르고 있는 것이 현실 정답에 가깝습니다.
다음 편(#2-E) 에서는 EigenLayer 와 Restaking 이 LST 의 시스템 리스크를 어떻게 한 번 더 증폭시키는지를 봅니다.