MEV 경매 포맷 선택 — 오픈 vs. 봉인 입찰, 수익이 더 큰 쪽은?
MEV 경매, 어떤 형식이 더 많은 수익을 내는가?
블록체인에서 **MEV(Maximal Extractable Value)**는 블록 생성 과정에서 트랜잭션 순서를 조작해 추출할 수 있는 가치다. 이 MEV를 추출하려는 “서처(Searcher)“들이 경쟁하는 경매 메커니즘이 어떤 형태여야 더 효율적인지에 대한 연구가 발표됐다.
arXiv:2603.16333 (Open vs. Sealed: Auction Format Choice for Maximal Extractable Value)는 이 질문에 게임이론과 실증 데이터를 결합해 답한다.
경매 이론 기초: 수익 동등성 정리의 한계
경제학 교과서의 “수익 동등성 정리(Revenue Equivalence Theorem)“에 따르면, 서처들의 가치 평가가 독립적으로 분포할 때 어떤 경매 형식을 써도 기대 수익이 같다.
그런데 MEV에서는 이 가정이 깨진다. 서처들은 같은 블록체인 상태를 보고 비슷한 기회를 탐지하기 때문에, 그들의 MEV 가치 평가는 서로 **상관(affiliated)**되어 있다.
이때 **Milgrom-Weber의 연결 원리(Linkage Principle)**가 작동한다: 가치 평가가 제휴 관계일 때, 더 많은 정보를 공유하는 경매(영국식, 2가 봉인)가 더 많은 수익을 낸다.
핵심 발견
1. MEV 가치는 극단적으로 우측 편중된다
실증 데이터에 따르면 MEV 가치는 로그정규 분포에 가깝고 극단적 꼬리 집중을 보인다. 평균 수익이 소수의 대형 기회에 의해 지배된다.
2. MEV 유형마다 경쟁 구조가 다르다
- 차익거래(arbitrage): 입찰자 수 적고 가치 집중
- 청산(liquidation): 입찰자 수 많고 가치 분산
- 샌드위치 공격: 중간 수준
하나의 경매 포맷이 모든 MEV 유형에 최적일 수 없다.
3. 중간 수준의 제휴에서 영국식/2가 봉인이 14~28% 높은 수익
입찰자 수와 가치 상관도가 중간 수준일 때 영국식 경매와 봉인 2가 경매는 더치/봉인 1가 대비 약 14~28% 더 높은 수익을 달성할 수 있다.
4. 비단조성 — 상관도가 너무 높으면 오히려 수익 감소
입찰자 수가 많고 가치 상관도가 매우 높으면 근사 공동가치(near-common-value) 상황이 되어, 낙찰 가격의 스프레드가 압축되고 수익이 오히려 감소할 수 있다.
5. 경매 설계 3가지 핵심 상태 변수
1. 꼬리 집중도 (MEV 가치 분포의 tail)
2. 유효 입찰자 수 (effective n)
3. 입찰자 간 가치 상관도 (ρ)이 세 변수를 함께 고려해야 최적 포맷을 선택할 수 있다.
MEV 유형별 경매 포맷 선택 가이드
| MEV 유형 | 입찰자 수 | 가치 상관도 | 권장 포맷 |
|---|---|---|---|
| 고가치 차익거래 | 소수 | 높음 | 영국식 > 봉인 2가 |
| 일반 청산 | 다수 | 중간 | 봉인 2가 우위 |
| 샌드위치 | 중간 | 중간 | 케이스별 분석 필요 |
| 공통가치에 가까운 경우 | 다수 | 매우 높음 | 어떤 포맷도 수익 제한 |
실전 함의
현재 이더리움 생태계의 Priority Fee + MEV-Boost 구조는 사실상 봉인 1가 경매에 가깝다. 연구 결과에 따르면, 특히 가치 제휴도가 높은 MEV 유형(대형 차익거래, 특수 청산)에서는 정보를 더 공개하는 방식이 수익 면에서 유리할 수 있다.
모니터링 포인트:
- 현재 오더플로우 중 “높은 가치 제휴” 유형의 비중 추정
- 1가 브라이브 구조가 해당 유형의 MEV를 과소 수익화하고 있는지 점검
주의사항
- 이더리움 오더플로우 데이터 + 양식화 모델 기반 → 다른 체인이나 프라이빗 오더플로우에 직접 적용 주의
- 담합, 전략적 진입, 레이턴시 비대칭, 위장 경쟁은 모델에 미반영
- 보고된 14~28% 갭은 특정 파라미터 조건에서의 수치 — 보편 상수가 아님
결론
MEV 경매 설계는 단순히 “봉인 vs. 공개”의 이분법이 아니다. 입찰자 수, 가치 상관도, 꼬리 분포라는 세 가지 조건을 함께 분석해야 최적 포맷을 결정할 수 있다. 가치 제휴가 높은 MEV 유형에서는 더 많은 정보를 공유하는 경매 방식이 수익을 실질적으로 높일 수 있다.
— Luxon AI 리서치팀
📚 출처
- Open vs. Sealed: Auction Format Choice for Maximal Extractable Value. arXiv:2603.16333. https://arxiv.org/abs/2603.16333